编者按
可能是QDII加速和“港股直通车”的预期，让近期的H股牵了A股的“牛鼻子”。
恒生AH股溢价指数直观地显示了近三个月H股和A股的强弱变化。8月20日，“港股直通车”消息发布，恒生AH股溢价指数从前一天最高的197点附近一直滑落到昨天的152点，即A股对H股的整体溢价率从97％缩到52％。此前则是另一番景象。从7月中旬到8月20日，A股溢价率水平是从30％附近一路升到97％。
牛市仍在继续，只是H股近期更牛。那么，这种局面是否还会持续？在这种局面下，A股和H股到底该买哪种？
金融股领衔 AH股溢价率持续收窄
任亮
随着香港恒生指数连续上涨，恒生AH股溢价指数也持续回落。昨日，恒生AH股溢价指数收盘于152.28点，较8月17日最高点197.82点已经有逾45个点的显著回落。这也说明目前A股对H股整体溢价率已下降到52.28%。
虽然恒生AH溢价指数并没有囊括所有48只A＋H股，但其成份股较为显著的代表性已经说明，AH股的整体溢价率水平已经明显处于一个下降趋势当中。
Wind资讯统计显示，截至昨日收盘，48只A+H股票中，19只A＋H股溢价率在50％以内，更有2只股票在5％以内。但此次溢价率最低的鞍钢股份（000896.SZ，0347.HK）仍为4.18%，并没有负溢价的情况出现。
更值得关注的是，此次金融股AH股溢价率整体下降得最为明显。以工商银行（601398.SH，1398.HK）和中国人寿（601628.SH，2628.HK）等超级航母为代表的金融股AH溢价率都已经降至较低水平。
昨日，H股金融指数已经收盘于22077.23点，而8月17日，其收盘只有13533.48点，当日到现在的累计涨幅已超过60％。同时，在昨日上证指数再度大涨142点而收于5900点上方时，恒生指数也再创新高，报收于29133.02点，上涨了563.69点。
很多分析师在分析此次AH股溢价率再度收窄时认为，主要的原因是受QDII及“港股直通车”等政策影响，市场在预期将有大量资金进入港股的提前反应。
即使国际投资大师罗杰斯近期也一直在呼吁投资者去投资相对于A股价格更低的H股。罗杰斯认为，虽然需要一个循序渐进的过程，但最终A股与H股的价格将实现统一，而这一过程也将主要以H股的上涨来完成的。
但西南证券研究员周兴政认为，H股不会持续大涨直至和A股接轨。QDII在今后相当长时间内，其资金量也都不会大到能够左右港股走向的程度。
东方证券也认为，虽然相关政策使H股投资优势短暂显现，但在资本项目还远未完全开放的背景下，内地和香港是两个不同的近似割裂的证券市场，目前还不可能实现完全意义的套利。AH估值差异的原因是多方面的，包括两个市场不同的成长性和多样性，不同的风险溢价水平和币值变动趋势，另外，会计准则的实施差异、资金供给和信息获取的便利性以及交易规则和投资者结构显著差异也是重要的原因。
不过，对于近期AH股溢价率的再度收窄，周兴政在其最近的一份研究报告中建议关注一些溢价幅度比较大而质地较好的A+H股，其H股仍将存在投资机会。如中国神华（601088.SH，1088.HK），A股的持续大涨使其AH股溢价率继续提高，对于这只优质股票，未来其H股也可能会达到或接近A股价格。
中国神华A股在上市首日近90％大涨后，之后又连续两个涨停，而其H股受此影响已经开始发力，昨日上涨24.01％，收盘于57.85港元。同时，近期A股涨幅较大的中国远洋（601919.SH，1919.HK）及中海油服（601808.SH，2883.HK），其H股昨日也分别大涨20.12％和11.87％。
A股H股，谁左右了谁？
张志斌
随着工商银行（601398.SH，1398.HK）A股在国庆长假后受H股影响突然再次启动，并于四个交易日内股价大涨17.85％，A股和H股之间的股价联动关系也成为市场近期关注的焦点。而综合多位业内人士的意见，大家普遍认为A股和H股之间的股价影响主要有三种形式。
首先是A股对H股的影响。由于近两年来A股市场牛气冲天，这在很大程度上也带动了相关H股的上涨，不过其涨幅可能没有A股那么大。加上“港股直通车”政策的推出，一些先期已进入港股市场的内地资金纷纷买入含A股的H股，A股对H股的拉动作用明显。
其次是H股也会对A股股价产生影响。这方面最典型的例子就是近期回归A股的建设银行（601939.SH，0939.HK）和中国神华（601088.SH，1088.HK）等次新股，这些股票在确定A股发行价时就是主要参考了H股的股价。
还有一种形式就是A股和H股的相互影响，近期工商银行在沪港两市的股价表现就是一个经典案例。先是工行的H股在国庆期间大涨约10％，缩小了工行A股对H股的溢价率，这带动了工行A股在节后复牌首日涨停，而A股的大涨又带动工行H股在周三大涨8.98％，两地股价之间的相互影响明显。
一位专门从事港股投资的人士表示，随着“港股直通车”、QDII等政策的出台，还可能会改变H股市场的资金构成，来自内地的资金很可能会成为H股市场的主要组成部分，而资金结构的变化也会相应改变H股市场的投资理念，使其与A股市场的理念趋同，毕竟就目前而言，A股对H股的影响还是最主要的。
而一位券商人士则表示，A股和H股之间的影响应该还是双向的，只不过在不同的时间段可能不同的市场会起主导作用。就目前来讲，A股的大牛市注定了其对H股的影响可能更大一些，但在一些特定的时间段，很可能就是H股影响A股了。例如去年招商银行（600036.SH，3968.HK）刚发行H股时，其H股的定价就要高于A股，这直接导致了后来A股市场对银行股估值的提高和招商银行的上涨。就港股市场而言，其对服务业等行业的估值相对要较A股市场乐观，而对制造业及一些周期性较强的行业如有色金属的估值则明显要比A股市场低不少。
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A、H股该投哪个？
石仁坪
“现在A+H股就这样，你追我赶。当H股上涨时，市场认为这会提升A股的估值空间，当A股大涨，H股就扛不住了。”招商证券北京金融街营业部总经理刘闯如是说。
谁跌得多买谁？
西南证券周兴政认为，从较平均值更具代表性的低折价A+H股份的情况来看，H股较对应A股的折价幅度在最近一段时间内已有显著的缩小。
但他提醒投资者注意，H/A比价较高的A+H股份，其比价关系更能反映出H股较对应A股的折价状况甚至两地市场估值水平的差别，因为对于多数H/A比价较低而质地欠佳的A+H股份而言，两地市场估值理念的差别决定其H股股价较对应A股股价的大幅度折价在可以预期的将来都是难以改变的。从比价关系来看，一些折价幅度较大而质地较好的A+H股份，其H股将存在投资机会。
而刘闯是这样看待A股与H股之间的投资机会的：“目前A股和H股的上涨都是资金推动型的，特别是大盘蓝筹股，无论A还是H，哪只股票跌得最多，你就买哪只。中国铝业（601600.SH，2600.HK）就是例子。”
进入9月以来，多数大盘蓝筹涨势喜人，而中国铝业一直盘整下滑，但是近几日突然飙升，A股前日涨停，昨日上涨5.62%，H股也连续三日上涨。
这种选股思路很简单，但是刘闯也有担心：这种资金推动的上涨能持续多久？
东方证券近日报告指出，A股目前正处于流动性紧缩的压力下。“港股直通车”计划使得H股投资优势短暂显现，短期A股资金部分分流不可避免。基于对两市差异的分析，东方证券判断，通过H股不断上涨以及A股的下跌来实现接轨并不现实，很有可能是H股更大的涨幅来降低A、H 股的溢价水平。
关注H股PEG
但是，目前H股接近30倍的市盈率较其他港股不到15倍的平均市盈率，似乎估值已高。周兴政认为，在这种情况下，可以通过PEG（市盈率相对盈利增长比率）来选股。盈利增长性在香港股市中受到较多重视。PEG考虑了企业的盈利增长，因此较市盈率更能反映出香港上市股份的相对估值水平是否合理。
以银行股为例。周兴政认为，尽管银行类H股的加权平均市盈率大幅高于香港本地银行蓝筹股，但从PEG数据看，银行类H股并未被明显高估。汇丰控股（0005.HK）目前的市盈率只有不足14倍，相比6只银行类H股高达逾36倍的加权平均市盈率水平差别甚大。
但是，以2006年盈利增长数据和2007年的预期盈利增长数据作为计算基准，6只银行类H股的加权平均PEG数据分别约为2.0和1.0；汇丰控股的对应PEG数据分别为3.3和0.81；这表明目前银行类H股并没有较汇丰控股出现太大幅度的溢价。
但周兴政指出，有的公司因获得一次性收益导致当期盈利出现巨大的同比增幅，此时PEG数据就难以反映出相关股份的实际估值水平。
港股新高迭创 业内看法分歧
摩根士丹利：MSCI中国指数有望再升50％
李亚
国企股份的强劲表现成为香港股市的主要动力来源，在中资股份的带动下国企指数在昨日突破19000点，恒生指数也成功翻越29000点，港股市值创下21.5万亿港元的新纪录。
对于港股未来的走势，在前摩根士丹利知名经济学家谢国忠等预警港股进入高风险期后，瑞士银行港股策略研究员陆东近期也认为恒生指数目前的水平已经相当高。相反摩根士丹利则仍然继续看好港股未来走势，该行的研究报告认为摩根士丹利资本国际中国指数（MSCI中国指数）有能力继续上升50％。
瑞银港股策略研究员陆东在其研究报告中指出，恒指在短短2个月内累计上升40％，市盈率已达21.5倍的高水平。陆东指出，目前恒生指数40家蓝筹成份股中，中资股虽然只占13家，但代表的市值及今年全年每股盈利分别达50.7％及42.8％，所以未来香港股市的主要风险将来自与内地相关的因素。陆东认为以股本回报率来看，多只恒指成份股的股本回报率已经远远超过其历史最高水平。
陆东认为，尽管港股已经处于价格昂贵的水平，但一些传统的蓝筹股仍具有投资价值，他认为，汇丰控股（0005.HK）、长江实业（0001.HK）、和记黄埔(0013.HK)、太古(0019.HK)、九仓(0004.HK)以及裕元（0551.HK）的估值仍具有吸引力。
摩根士丹利则在研究报告中指出
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