正好有涉及对估价的看法，并且下学期也会有相关课程，这里就先谈一点。作为一个注解。
在最简单的意义下，也就是最严格的假定下，对股票的估价取决于两个因素，作为分子的股利所得，作为分母的贴现率。显然，股利收入越大，或者贴现率约小，说明股价越高。
分子有谁决定？公司的盈利能力和分配政策，给定股票的永续性，就仅仅取决于公司的盈利能力，这个能力是长期的。但通常都是对过去盈利的外推，然后根据一些宏观条件和企业条件进行调整，但也仅仅是一个主观估计而已。所有的未来现金流预测都是不准确的，很简单，没有人真正具备新古典理性人的计算能力。也就是说，分子取决于人们对企业价值创造的主观预期和判断。
贴现率就更悬了。本质上说，按照有效市场理论，这是一个金融市场的均衡价格，也就是选择投资股票的机会成本。但是，这个价格通常是求不出来的。按照行为金融理论，即使存在这么一个价格，投资者也是按照自己的主观估计而已。并且新古典理论假定该贴现率不受时间影响，各个时期都是一致的。但行为经济学的研究发现，这个贴现率随时间变化，比如典型的双曲线贴现问题。因此，贴现率的使用反映了投资者对公司的主观预期。
从这两个方面看，公司价值实际上是主观的，取决于人们的预期。
回到国有企业，如果人们对其未来的风险判断高，就会采取较高的贴现率，道理很简单，在一个不放心的地方投资，总是希望早点结束投资之旅；并且如果人们对其未来的成长前景不看好，就会采取较低的收益估计，结果国企上市后的股价偏低，就是来自人们对其主观评价较低。
周业安
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