基金QDII全面启动尚待时日
吴慧
备战QDII（合格境内机构投资者）的关键环节已经从基金公司的产品设计部门转向了公司董事会。原本摸着厚厚的QDII产品设计方案，基金公司的董事长和总经理们已胸有成竹。但现在，他们不得不焦躁不安地为达到净资产等要求而努力。
6月20日，证监会发布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》（下称《办法》），自2007年7月5日起施行。其中，基金公司申请境内机构投资者资格须具备的三项条件为：净资产不少于2亿元人民币；经营证券投资基金管理业务达2年以上；在最近一个季度末资产管理规模不少于200亿元人民币或等值外汇资产。此后，申请人可在取得境内机构投资者资格后，向证监会报送产品募集申请文件。
自华安基金公司首次试点QDII之后，基金公司一直在积极备战QDII。《第一财经日报》获悉，大多数资产总规模在前20名的实力雄厚的基金公司都已备战，有的成立了副总经理挂帅的项目小组，有的已与外方股东就投资顾问、利润分成等达成协议，大部分都已经形成了成熟的QDII产品方案。但据《第一财经日报》统计，截至昨日，满足上述三项条件的基金公司仍不多。
银河证券基金研究中心杜书明博士告诉《第一财经日报》，基金公司QDII开闸不仅会增加投资者的分散风险、获取收益的投资工具，而且能够使得基金公司扩大业务，更重要的是，有利于基金公司与国际接轨。但他认为，2亿元净资产的要求将很多基金公司挡在了门外。
净资产是实收资本、资本公积和未分配利润三者之和。而按照基金公司的普遍财务情况，净资产则主要就是实收资本，即注册资本。本报统计，截至目前，注册资本为2亿元的基金公司目前仅有5家，分别为汇丰晋信、建信、交银施罗德、工银瑞信和友邦华泰。5家公司均为中外合资公司，这5家也并非全部符合发行QDII的条件。
一位基金监管人士也认为，《办法》中这三项条件无谓地抬高了业务门槛，而基金公司的境外证券投资管理能力等环节才是更应该严格要求的环节。
“当年公司成立的时候，告诉我需要1个亿的注册资本金，现在放开QDII了，又告诉我需要2个亿的净资产。”一位基金公司总经理颇有怨言。他认为，注册资本和基金公司的治理水平、资产管理能力都没有必然联系。《第一财经日报》在采访中发现，许多基金公司都对2亿元净资产的要求表示不解。
“现在工作重点就是找股东商量增加资本金。”上述总经理表示，增加资本金是股东的事情，万一股东不支持，“那就不能做QDII了。”事实上，有许多基金公司均为资金实力并不强的证券公司，“1亿元不是小数目。”他认为，这个增资的过程将至少需要几个月的时间。
许多基金公司人士估计，基金公司将掀起一轮增资热潮。也许，放开QDII还带来一个副产品，即中国基金行业的门槛提升到了2亿元。
另外，基金QDII的市场培育将任重道远。
“我们会尽快申请QDII资格，之后上报产品方案的。”建信基金负责人士对QDII产品的市场较为乐观。他认为，华安QDII发行之时，A股的预期收益是非常明确的。“现在则不同，”一方面是A股市场的高位震荡，一方面是港股的稳步上涨。“港股现在具有巨大的财富效应，”他预计，会有很多基金公司的QDII产品将港股列入投资范围。
“建信的QDII产品将是一个全球投资的股票型基金。”上述人士透露，建信基金的外方股东——信安金融集团将作为其全球投资顾问。
上海一家合资基金公司副总经理表示，合资基金公司可聘请外方股东作为投资顾问，“相对更方便更快捷”。但建信基金人士认为，内资基金公司同样可以选择海外投资顾问。
而新QDII产品的投资范围，将主要看投资顾问的实力，“具有全球经验的就可投资全球市场，实力稍弱得就可仅投资港股市场。”
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基金QDII探路者解析：华安QDII年收益率或10％
刘瑛
按照目前的投资收益率折算，华安国际配置基金（下称“华安QDII”）第一年的投资收益率约为10％。
作为基金QDII的试验产品，华安QDII正式运作起始于半年前，即2006年11月2日。约一个月后，华安QDII交出首份成绩单，2006年11月30日其累计净值1.0190元。
最近一次公布净值是在今年5月31日，累计净值1.0500元。这距离华安QDII成立半年有余，按此数据折算，年度收益率约为目前的2倍。
业内人士用“四平八稳”来形容华安QDII的表现。该人士还结合国际市场状况预计，华安QDII目前的股票仓位在50％左右。华安QDII持股的目标比例为35％，上限和下限分别是60％和10％。
早在去年12月10日，华安QDII的投资团队在给客户的一封信中，透露了前期的资产配置情况，其采取了“重股轻债”的策略，即相对于基金业绩比较基准，适当提高了股票投资的比例。其中，债券投资主要配置在G7等国家中，股票则主要投资在美国的股票市场。同时，还积极地投资了商品市场和美国REITs市场。
华安QDII的表现实在无法与境内火爆的A股市场基金相提并论。2006年11月份至今，很多境内基金投资收益率超过100％。业绩的差别源于境内外股票市场涨幅的差别。
随后的QDII面临的严峻挑战是，如何给予投资者QDII投资回报并不会远远低于境内基金的预期。京华创业集团的投资经理赵启欣表示，目前看来，投资H股的QDII可能最受追捧，因为投资者能够明确看到同一家公司的H股价格低于A股价格很多。
在募集方面，华安QDII并不具有参考性，它以私募形式募集美元，最终募集金额约1.97亿美元。
而新的试行办法中规定的是，“可以人民币、美元或其他主要外汇货币为计价货币募集”。这意味着QDII的大门向更多的投资者敞开了。
QDII赢得散户：需规模和赚钱效应
蒋飞
“学会像成熟市场投资者一样有‘涵养’，即有充分的风险准备和合理的收益预期，恐怕是打算投资QDII的境内投资者的一项必修课。”一基金经理说
深圳的吴女士对QDII的进一步放开，并没有太大的兴趣。手里掌管着一只私募基金的她，今年四五月间早已将部分资金配置到港股。
“私募机构一直以来都有各种渠道投资港股，只是这些尚属灰色地带。”吴女士说，“即使是一些资金量不大的散户，很多在深圳设点的香港券商也可以给他们开户，然后他们通过自由行，携带资金到香港中环存入当地指定银行账户就可以了。”
“QDII进一步放开影响不大，至多是一种信号而已。”深圳一位公募基金经理分析说。
这位基金经理继而表示，QDII要真正产生影响，必须赢得更多散户的参与。这需要两个条件：一是要有赚钱效应，二是要有规模。
就规模而言，初期QDII规模不一定会很大，面对国内庞大的流动性和居民存款而言，只是杯水车薪。规模的限制必将制约赚钱效应，QDII对股市和结构性产品至多投资一半，这进一步缩小了盈利空间。
对于投资者而言，投资港股还应当有适当的盈利和风险预期。“香港市场，特别是中资股和国企股受内地股市影响今年涨幅很大，但绝不可能出现像内地股市这样的单边市的情况。”吴女士说。
一些投资者对香港市场中资概念股的涨幅怀有过高预期，认为内地市场必将带动中资概念股进一步上涨。但是瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济分析师陶冬近日撰文认为，指望同质的A、H股出现同价则是天方夜谭。
他认为，两个市场的资金来源不同，体制不同，估值标杆不同。资金充裕同时内地又处于负利率状况，股票估值自然偏高。“香港的资金则可以选择投资全球任何一个市场，因此投资者选股必然依照全球估值标杆。当股票估值大幅偏离全球标杆时，当预期的风险和回报不再成比例时，投资者（尤其是国际机构投资者）便会换马离场。”
“学会像成熟市场投资者一样有‘涵养’，即有充分的风险准备和合理的收益预期，恐怕是打算投资QDII的境内投资者的一项必修课。”上述基金经理说。
此外，投资者还必须考虑人民币不断升值带来的换汇风险。人民币升值一直在持续，而且这一过程在较长的时间内无法逆转。这样QDII在兑现收益时必然会打上一定折扣。
“应当说QDII在短期影响有限，但长期看来，它对丰富储蓄资金投资渠道有很大帮助，能够促进理财市场的发展，为中小投资者提供更长期和稳定的投资组合。”上述基金经理说。
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投资出海，谁来掌舵？
刘瑛
一些业内人士呼吁，境内机构不能将境外投资的主动权再拱手让给外资投资顾问了。他们的言论是针对目前QDII投资基本上被境外大投行或资产管理公司把持的现象。他们认为，如果这种趋势持续，不仅境外机构会卷走QDII大部分投资收益，那么境内投资人将会在境外资本市场丧失话语权。
就已经运作半年有余的华安国际配置基金而言，投资顾问雷曼兄弟似乎比华安基金享有更多的投资决策权。一些银行系QDII也被委托给境外资产管理公司打理。
境内基金公司虽然可以在A股翻云覆雨，但目前并不具有境外投资的能力。基金公司投研人员大部分来自于证券公司研究所、自营部和私募基金。他们“出身”于A股市场，对A股市场非常了解。但由于境内资金一向不能投资境外市场，所以除香港股市外，他们对境外市场了解甚少。
一家合资基金公司总经理对此表示，是境内机构培养境外投资人才的时候了。如果再不开始行动，境内资金出海的方向便会被国际大机构完全操纵。
他还称，目前境内机构只是负责募集，境外机构负责投资。按照惯例，投资方在投资分配方面具有决定权，所以QDII投资收益绝大部分都被境外机构卷走了，境内机构和投资者只能分享到较少的一部分。
富国基金总经理李建国表示，该基
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