寻找下一个“双汇式”基金套利机会

谢潞锦

随着双汇发展（０００８９５.ＳＺ）上周五的复牌，重仓持有该股的基金金鑫则“见光死”，跌停收盘。持续了许久的基于双汇的基金套利似乎告一段落。

不过，基金金鑫4月25日以来上涨超过50％，仍然远超过上证基金指数同期近30％的涨幅。基金的重仓股股改，在股票复牌前介入该基金以套取股票复牌大涨的收益——“双汇式”基金套利模式成为基金套利的典范。那么，还会有下一个“双汇式”的基金套利机会吗？

基金重仓股停牌

基金重仓股由于出现整体上市、资产注入等利好预期而停牌，复牌后，其股价往往有所发挥。从近期情况看，这些股票复牌后往往连续涨停无法介入，这自然令那些想参与其中“分一杯羹”的投资者望洋兴叹。这时如果参与持有这些个股的基金，同样能在一定程度上分享果实。

如果该基金是开放式基金，投资者要注意其是否已被停止申购。出于保护基金老持有人利益的考虑，不少基金会根据各种情况决定是否打开或者封闭基金申购。

与开放式基金不同，封闭式基金往往在二级市场上存在着一定的折价。同时，封闭式基金的隐含收益率往往在很大程度上会改变那些价值投资者对该群体的看法。

不过，参考双汇复牌前后封闭式基金表现，在双汇复牌前，由于市场存在明显的预期，因此有部分资金介入封闭式基金参与“套利”行为，但当部分品种经过炒作后，折价率大大降低，这对部分投资者已经失去了吸引力。因此，在双汇复牌当日，封闭式基金出现了不涨反跌的情况。

“封转开”过程

有数据显示，在封闭式基金进行“封转开”前后，投资者往往有一定的机会。比如，在那些临近“封转开”的日子里，尽管封闭式基金价格已经相当接近于基金净值，但其价格会迅速向其净值方向“回归”。盘面显示，如果折价率较为明显，那些复牌后的封闭式基金往往会以连续上涨方式接近其净值。

不光如此，当完成“封转开”后，一方面，有大量新投资者成为基金持有人。另一方面，这些基金本就持有一定股票仓位，因此，当成为开放式基金进行运作后，其净值表现往往相对较好。如果市场整体表现不好，那么这种类型的基金由于通过扩募后有充足“弹药”，既比那些仓位较重的基金能更容易躲避大盘下挫的风险，也容易寻找到时机介入市场。无论如何，这对于“封转开”前就介入基金的投资者来说，可谓是“左右逢源”。

重大事项公告

不少细心的基金投资者发现，在基金有重大事项公告后，一些基金会有所表现。这些重大事项包括：分红、分拆、同家公司有新产品发行等。

一般情况下，对于有品牌意识的基金公司来说，分红、分拆这类营销方式往往利于做大单只基金的规模，如果分红、分拆公告后基金表现良好，既利于稳定老基金投资者长期持有该基金的信心，也容易吸引新加入的基金投资者。此外，在同一家公司发行新产品前后，公司那些老产品的表现往往在短期内较为出色。有业内人士认为，一般情况下，新入市的基金投资者往往会选择那些新发行的产品，但如果在一个牛市行情之中，新基金往往需要通过一段时间完成建仓。在这种情况下，原本就有仓位的老基金产品表现往往更加优秀。

不过，对于基金来说，类似的“套利”机会仍属于“小概率事件”，衡量基金管理人的风险控制能力还需要通过时间来验证。

“双汇式”套利：从开始到现在

刘瑛

从现在开始，投资者对基金金鑫（500011.SH）持续一年之久的高度关注将会逐渐冷却。上周五，双汇发展（000895.SZ，下称“双汇”）股改复牌，重仓持有双汇的基金金鑫的含权预期兑现。

双汇自去年5月31日收盘后停牌至今已经一年有余。上周五，双汇的股价从复牌前的收盘价25.74元上涨到57.90元，涨幅为124.94%。如果按照向前复权的价格计算，双汇的实际涨幅约230％。同期深证成指涨幅不足200％。
尽管双汇的涨幅超过深证成指，但是重仓持有该股的封闭式基金——基金金鑫在上周五大部分时间内都躺在跌停板上。

双汇是基金金鑫第一大重仓股。由于基金净值不断波动，双汇占基金金鑫净值的比例在10％左右变化。
一季度报告显示，基金金鑫是双汇的第一大流通股股东，持有1722.68万股。目前市场上有29只基金持有双汇，合计持有6932.88万股，占双汇流通股的34.36%。

对于基金金鑫与双汇涨跌相反的表现，市场也早有预期。在双汇复牌前夕，基金金鑫表现明显强于其他封闭式基金，上涨过程中实际上包含了对双汇复牌后大涨的预期。

在上周二，双汇公告将于上周五复牌，基金金鑫便以涨停收盘，当日上证指数涨幅仅为0.82%。

在更早的一周，基金金鑫的二级市场价格还超过了净值，尽管封闭式基金折价率在缩小，这种溢价现象实属罕见。

国金证券基金分析师张剑辉在6月22日的研究报告中就认为，由于市场对于一些基金的几度“抢权”以及近期在中期分红、创新型封闭式基金获批等刺激下的大幅上涨，封闭式基金在6月15日的折价率已经基本透支了双汇的套利空间和分红套利空间。

从理论上而言，双汇复牌以后，基金金鑫卖出部分双汇是毫无疑问的行为。

2004年7月1日开始施行的《证券投资基金运作管理办法》中规定，一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值的百分之十。

在双汇停牌期间，在2006年末，双汇占基金金鑫净值比例是11.04%。在2007年初，随着基金金鑫其他重仓股股价上涨，双汇的比例有所下降。在今年一季度末，双汇占基金金鑫净值比例是9.79%。

当双汇的实际涨幅约230％时，双汇占基金金鑫净值比例一定大幅度超过10％，所以按照规定，基金金鑫会逐渐卖出部分双汇。

6月29日是基金今年二季度的最后一个交易日，基金金鑫卖出双汇的数量将会在稍后公布的基金二季度报中看出端倪。

上周五，双汇的换手率为27.62%。