美联储：市场动荡非降息理由
伯南克表示将“采取一切方法”来重新建立市场的稳定性，但他未承诺会降息
王蔚祺
“没有看到就业、支出出现疲软之前，美联储不会降息。他们不想积累更多的泡沫。1998年美联储降息过多（3次），积累了后来的股市和网络泡沫，他们不想重蹈覆辙。”
周二美国经济界三位高层的闭门会议，传递出美联储将“采取一切方法”稳定市场的积极信号。但当天美联储官员拉克尔（Jeffrey Lacker）却明确指出，市场的动荡并不是降息的理由，除非这种动荡影响了广泛经济的前景。
在美国参议院银行委员会主席多德（Christopher Dodd）的召集下，本周二美联储主席伯南克和美国财政部长保尔森与多德就近期的次级债危机召开闭门会议。
会后多德称，伯南克表示将“采取一切方法”来重新建立市场的稳定性。但多德并没有特别要求伯南克调低联邦基金利率，而伯南克也没有承诺会这样做。
周二，美国3月期短期国债收益率因此上涨0.35%至3.49%，显示资产支持商业票据（ABCP）市场的紧缩情况略微缓解。目前这一市场的流动性紧缩，已经直接危及到投资此类债券的众多货币市场基金的命运。
“历史上美联储曾因金融市场动乱削弱了经济预期而降息，我想他们这次也没有足够的时间等待数据显示消费的确开始疲软。”苏格兰皇家银行格林威治资本的首席经济学家Stephen Stanley表示:“一旦情况足够糟糕，他们可能直接对金融市场的骚乱作出反应（降息）。”
就在同一天，美联储里奇蒙德分行行长拉克尔出席夏洛特风险管理协会举办的午餐会时，指出了次级债风波中美联储利率决策的原则，即“金融市场的动乱对经济的影响将决定利率水平”。
“金融市场波动性本身，并不足以改变联邦基金目标利率。”拉克尔表示，“货币政策需要真实支出和通胀的指引。”拉克尔的讲话削弱了美联储降在9月降息的预期，昨天10年期美国国债收益率上涨4个基点至4.637%。
“除非（市场波动）影响到真实支出和产出模式，美联储才会降息。”美国布兰德斯大学的经济学教授Catherine Mann表示，“但目前生产者的商业投资和消费者支出仍然良好，（美国的）全球销售和出口也很强劲。”
“美联储只是想确保没做错误投资的人们不会受到伤害。没有看到就业、支出出现疲软之前，美联储不会降息。”前美联储官员Alice Rivlin表示，“他们不想积累更多的泡沫。1998年美联储降息过多（3次），积累了后来的股市和网络泡沫，他们不想重蹈覆辙。”
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美家庭丧失抵押品赎回权数量骤增
最新统计数据显示，今年７月份美国家庭丧失住房抵押贷款抵押品赎回权的报告数量比去年同期骤增９３％，与６月份相比增幅也达９％，显示美国当前的信贷危机仍在进一步蔓延。
据美联社报道，房地产行业调查机构ＲｅａｌｔｙＴｒａｃ公司２１日发布的调查报告说，７月份美国家庭丧失抵押品赎回权的报告总数为１７．９６万例，远高于去年同期的９．２８万例，较６月份的１６．４６万例也有显著增加。
报告说，今年上半年，美国家庭有关丧失抵押品赎回权的报告总数为５７．３４万例，比去年同期上升５８％。
统计数据还显示，７月份平均每６９３个美国家庭中就有一个报告丧失抵押品赎回权。
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又一场信用危机
鲁里埃尔·鲁比尼
由于担心次级债风波及其引发的信用和债务危机最终可能演变成一场全方位的流动性紧缩和金融危机，欧洲央行和美联储被迫向金融系统注入流动性。眼下，全球市场简直是混乱不堪。
1998年当长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，LTCM）纷纷出现危机时，美联储和全球其他一些央行曾决定放松货币政策，同时注入流动性。在美联储发布会议纪要后仅仅两天，美联储试图阻止一种“伯南克式认沽”（此前市场一直认为格林斯潘时代的美联储有“认沽”即倾向于减息以帮助投资者的爱好）的情绪。伯南克在美国联邦公开市场委员会上的表态折射出这样一个信号：美联储并没有让目前金融体系的困境有所缓和。美联储眼下的所作所为简直是一种自相矛盾：它不得不把大量流动性“积压”在金融市场。
但眼下的这场风暴比1998年长期资本管理公司倒闭引发的美国和全球流动性危机要糟糕得多。机构（家庭、公司、金融机构或国家）可能都会经历流动性危机或破产困境。破产往往由于入不敷出或资不抵债。机构无法用债权来滚动偿还债务，被称为“流动性缺失”，即它遭受的是突发的流动性危机，只要宽限一定时间，债务可以重组或展期。在这样的情况下，机构即便资产大于负债，也会出现入不敷出的流动性困境。
资不抵债则更为严重。机构不仅可能因为流动性困境而破产，而且即便没有流动性问题，也可能因资产小于负债而破产。一个破产的债务人面对的不仅仅是流动性问题，破产更意味着即使没有流动性问题，也无法让整个债务链条运转下去。所以说，破产是比流动性危机更可怕的事情，它将终结债务链条，债权人会破产，银行也会关门。过去的十年中，我们看到了新兴市场的流动性危机，如墨西哥、韩国、巴西和土耳其；我们也看到债务破产危机，如俄罗斯、厄瓜多尔和阿根廷。
1998年长期资本管理公司的危机基本上还只是一个流动性危机。当时美国经济增长超过4%，互联网泡沫尚未破灭，我们处在“新经济”生产力爆发的中间阶段，家庭和公司财政尚未捉襟见肘。尽管在当时全球经济基本面健康的情况下，俄罗斯经济的崩溃仍然引发了与过去几周相似的全球流动性紧缩的情形：突如其来的现金流动性需求、10年期掉期交易的利差急剧扩大、芝加哥期权交易所波动性指标VIX显示风险厌恶程度迅速提高、流动性迅速从银行间市场和美元离岸市场抽离、机构的高杠杆仓位急剧降低杠杆度即借贷比例、反向的日元携带交易……但它仍只是个流动性危机，美联储降息75个基点非常成功地在短短几周内让金融市场恢复平静和流动性充足。不过，在1998年长期资本管理公司危机之后，整个次级抵押贷款市场走向崩溃。
眼下我们面对的不仅仅是1998年那样的流动性危机，而是一场债务破产危机。在“明斯基信贷泡沫”膨胀时期，有太多资金以太低利息借给了太多人。
首先，有成千上万的美国家庭无力偿还他们的按揭贷款，其中不仅仅包括次级贷款。在次级贷款中，无首付、不需要收入和资产证明、分期付款等一些不计后果的借贷行为都已习以为常。2005年至去年，50%的按揭贷款可能潜伏着“危险”，许多次级抵押、接近优先级抵押甚至优先抵押的借款人都可能无法还贷，根本没有能力赎回抵押房产。
因此，不仅仅是60%的次级抵押贷款可能会破产，还有大量的接近优先级和优先级贷款也可能面临破产问题。美国第十大抵押贷款提供商美国住房抵押贷款投资公司（AHM）上周宣告破产，暴露的并不是次级抵押贷款的问题，而是接近优先级和优先级贷款。因此，濒临破产边缘的借款人，不仅仅是次级抵押房贷违约，也许很快将蔓延到接近优先级甚至优先级贷款人。
危机也很快会蔓延到房地产建筑商，许多小公司已经被清洗出局。接下来的几个月内，一些大一点的公司也可能难以幸免。大型住房建筑商Beazer Homes上周曾辟谣说自己没有破产的危险，但AHM在破产前也做过这样的表态。另外，已经有相当一部分建筑商的订单率下降了30%~40%，而且撤单率超过30%，并且明年也可能如此。
对冲基金和其他基金也可能因为次级抵押贷款或其他抵押贷款暴露的问题而遭受破产。澳大利亚、德国、法国的一些基金都已申请破产或到了破产边缘。现在可以确定至少有1000亿美元的次级抵押贷款“灰飞烟灭”，但还有更多尚未暴露的“损失”。因为，那些不计后果的按揭抵押贷款是按模型定价，而不是按市场定价，因此还会有更多有问题的抵押贷款暴露出来。涉及次级抵押房贷的债务抵押债券、贷款抵押债券和杠杆收购市场已经受到巨大冲击。目前看起来信贷市场发生的还只是流动性危机，但危机背后不是流动性问题而是缺乏偿债能力。大量次级抵押房贷和接近优先级房贷被打包成住房抵押贷款证券化产品，住房抵押贷款证券又被再包装成债务抵押债券，评级机构用“巫术”般的手法把这些BBB-级的垃圾抵押品变成AAA级的抵押债券。但“巫术”终究只是“巫术”，这些隐藏的风险最终将会曝光。
另一方面，最近公司信贷利差的急剧扩大也不仅仅是流动性紧缩的表现，这意味着投资者开始意识到一些公司存在严重的信贷偿还风险。被公认为在公司违约和公司危机方面颇有研究的经济学家Ed Altman认为，过去几年中美国等发达国家的公司违约率都很低，今年G7国家是1.4%。美国公司历来年均违约率是3%。Altman认为，按目前的经济水平和公司资金情况，违约率应该低于2.5%。但去年的公司违约率只有0.6%，是目前违约率的五分之一。Altman因此指出，目前追偿率（违约偿还率）要高于历史平均水平。
违约率的降低可能由于最近公司盈利能力上升、财务状况改善。但一个更有可能的原因是，对冲基金及私人股权投资（PE）等非传统的“借方”，以前所未有的力度提供了流动性。由于这些机构对公司债券的疯狂追捧，债券利差收缩得很窄，而且也降低了公司发债成本及公司偿债违约率。
在这场风暴中，没有偿还能力的家庭、抵押贷款的借款方、房屋建筑商、杠杆对冲基金、资产管理公司甚至非金融机构都可能破产。这不像1998年长期资本管理公司的流动性危机，那仅仅是个插曲。现在是一场更严重的流动性危机，涉及到美国和全球经济的资金、负债、信贷和偿债能力，是一场巨大的“风暴”。流动性危机可以通过“最后借款人
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