“为什么指数涨得那么快，我的基金却不赚钱？”近日，本报编辑部连续接到多位基民的电话，他们中不乏拥有多年经验的老投资者，这些人认为，有些基金最近跌得“不正常”。而与此同时，有知情人士向媒体透露：部分基金重仓股换手率惊人，这已引起管理层的高度关注——高换手率的背后可能藏着不可告人的“猫腻”，而这，将伤害到普通投资人的利益。
今年以来，沪深两市维持牛市上涨格局。而对
比各季度开放式基金累计净值增幅变化情况，一季度有75只基金累计净值涨幅超过沪综指，二季度这一数量达到115只，三季度却只有14只。
来自银河证券基金研究中心的数据统计则更令人瞠目结舌：截至10月12日，过去一个月223只开放式基金净值平均增长率不到6%，而上证指数同期上涨11.86%；所有的基金中，无一只跑赢上证指数。
对于近期基金整体跑输大盘，业内资深人士认为，最近个股结构性分化加剧，基金确实存在节奏调整的问题；而另一个渐渐“浮出水面”的因素却有些令人担忧：今年以来不少基金换手率逐渐增高，基金的短期交易等异常行为增多，这背后不仅有不可告人的“猫腻”，也会最终损害投资收益。
[纳闷]近期基金整体跑输大盘
一只基金的规模通常都会有数十上百亿，然而，随着市场升温，手握百亿资金的一些基金经理，操作手法俨然成了“大散户”，快进快出，换手频繁。
统计显示，自2003年以来，股票基金的平均换手率呈逐年增加趋势：2003年约340％，2004年为390％，2005年不少基金换手率高达1000％。2006年、2007年这一情况更是居高不下。
今年以来，股票基金在震荡行情中换手率创出新高。上半年A股基金换手水平最高的一只基金换手率达到40倍，相当于平均每个交易周将股票清仓换仓一次。接近三成的偏股基金在二季度对组合进行了类似“换血”式的操作。二季度中10大重仓股完全“面目全非”的基金有4只。6月30日，津滨发展、华夏银行、中科三环换手率分别高达795％、658％和598％。
换手率高和低的基金公司之间相差近10倍，比如某只偏股类基金的股票交易周转率超过了1900％；而友邦华泰、工银瑞信、上投摩根等旗下基金换手率较低，均低于200％。总体来看，中外合资基金管理公司旗下基金换手率显著低于内资公司，而换手率最高的一些公司，管理规模一般较小。
[惊诧]基金平均换手率逐年增加
管理层视若虎狼的“高换手率”，到底意味着什么？昨日，一位对此深有了解的证券公司老总跟记者分析，总的来说，高换手率的另一个同义词条就是短期交易增多，短期交易增多则可能投机成分增多，这正是监管层最不愿看到的局面。据他了解，基金经理对旗下股票“高换手”也要分好几种情况。
一方面，是A股市场本身就不成熟，投资者的投资行为短期化特征明显，在这种情况下，基金经理往往也不能免俗，投资理念发生偏差，虽是好心频频调仓，却容易办了坏事。另一方面，业绩排名压力、基金持有人频繁申购、赎回的压力，都让基金经理不可能对市场的短期投资机会无动于衷。
这位老总接着说，还有些高换手率的产生就更是有不可告人秘密了。比如，一些基金为了获得券商的销售渠道支持，拍胸脯应承交易量；还有更甚者，交易量完成后券商会跟基金经理分成，“一个100亿元的基金规模，倒一次手，费用就是相当可观的。”这位人士神秘地说。更严重的则是基金经理通过对某只股票“接盘”进行类似“老鼠仓”的获利。
[剖析]高换手率背后有“猫腻”
“监管层关注高换手率，就是因为这样操作最终损害的还是投资者利益。”有业内专家指出，基金经理投资行为短期化，会大大提高基金交易成本，伤害基金持有人利益。据有关机构统计显示，按照2006年基金平均股票换手情况计算，因印花税上调直接导致基民平均少赚1％左右。对于投资换手率达到1000％的几只基金的基民来说，损失在4％以上。更严重的是，基金本来应该是价值投资、专家理财的象征，基金经理应该有着自己的职业操守和道德标杆，有着严格的选股标准并像铁律一样去执行它。而一些基金经理因为市场投机氛围感染，或者为了这样那样的利益诉求而加入短线投资行列，其大量的资金炒作，将反而刺激市场波动加剧，“过山车”更猛。而且，基金经理手头的钱其实全是投资者的血汗钱，这样做等于说基金经理变成了一个手握巨资的“大散户”，这与监管层所倡导的价值投资无疑是南辕北辙的，长此以往将无益于整个资本市场的健康发展。
[危害]既殃及投资者又伤市场
知情人士透露，今年以来，部分基金重仓股换手率惊人，引起了管理层的高度关注，一些换手率过高的基金公司，被要求上报频繁换手的书面情况说明。而一家风头甚劲的基金，其基金投资总监甚至可能易职。
据《21世纪经济报道》披露：10月15日，中国股市轻松越过6000点大关。而此前的一个交易日，10月12日，各大基金公司总裁会议在京举行，共议流动性风险。据参加会议的一位人士表示，监管层表示基金公司不能一味地扩大规模，要考虑风险控制，改善管理不足，并对中国船舶(600150.SH)为何能涨到300元表示不解（该股自今年1月4日31.82元的开盘价至10月11日300元的最高价，上涨近10倍）。更有消息说，200元以上买入中国船舶的基金公司将有可能对此项投资做出解释。监管层强调，注意流动性风险，认为基金投资的换手率过高，值得注意。“基金公司急速从8000亿向3万亿的扩张，是个奇迹，同时也深藏隐患。”
[进展]已引起监管层高度关注
【记者手记】
基金投资
“路遥知马力”
虽然基金高换手率情况逐渐增多，但总的来说基民对此也不必过于担心。这是因为，自律的基金公司毕竟是多数；另一方面，监管层也将对此加强审查。而为了防止基金经理短视行为的出现，相关机构和基民自身也要树立基金投资“路遥知马力”的意识。
日前，易方达基金管理公司曾邀请包括本报在内的媒体零距离探访该公司，记者就亲眼目睹了该公司对基金买卖股票是如何严格管理的。
首先，基金的选股并非以某个人的意志为转移，更别说基金经理频频进行股票换手交易——该公司实行投研一体化管理，哪个股票能进入基金选股的“池子”，是在投研联席会议上投票表决的，即使总裁也只有一票。其次，基金经理下单每天通常也只能两次，主要是指导操盘手某只股票何时买，某个时段买多少；而具体是哪个操盘手买哪只股票，基金经理都无法知道，因为这一命令是每天由机器随机分配的。第三步，在每天市场交易时间，操盘手被“关”进交易室，手机全部上缴；而且他们执行基金经理的指令、买卖股票的时机，也要以尽量不影响当日股价为依据。
记者到达该基金公司的那天，正好逢上当日股指在5600－5900点上下波动300点，同去的不少“老记”自己就是股民，都想在低点“抄底”，本想套套基金经理的口风、推荐哪只股票可以做短线，但听到如此严格的内部流程规定，竟个个都不好意思开口询问。而基金经理也明确告诉记者，这种巨幅波动的交易日，对小散户可能是抄底的时机，对他们则并非如此。这样的交易日，他们确实可以不受“每天仅下令2次”的规定限制、根据行情变化临时增加一些交易，但从大方向来说，基金投资与散户投资最大的不同在于，基金投资是专业选股，他们选到了具有投资价值的股票，就会长期持有，而不是像很多散户那样低买高卖、频繁交易。
来自域外的消息也同样表明：在美国，低换手率基金更受青睐。近几年来，美国共同基金的换手率不断下降，很多共同基金换手率仅有50％左右，美国投资者也更加倾向于购买换手率低的基金。他们认为这是基金公司对投资者更加负责的表现。
另一个可喜的变化是，基金评级机构也同样认为基金投资应该坚持长期投资、价值投资，“路遥知马力”——据悉，著名基金评级机构晨星将取消对新基金的评级，只有当某只基金满两年或两年以上业绩历史才能参与晨星评级。同时在对外发送的排行榜中，晨星也将取消最近一个月、三个月、六个月的回报率排名，只保留今年以来和一年及其以上的回报率排名。
俗话说：“没有天天涨的基金，没有天天涨的股票，也没有总不震荡的股市”。今日进明日出，就是一杯水来回倒，只能是越倒越少。表面的短期高盈利往往带有迷惑性，能长期持续稳定增长的基金才是真正的好基金，也是我们普通投资者应该去努力寻找和挖掘的宝藏。
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