与印度股市相似，中国的股票市场也在这两年持续上扬。关于中国股市过热和泡沫化的担忧从去年就开始出现。但复旦大学金融学副教授表示，与印度和泰国不同，“中国政府一般不会推出不成熟的政策。所以，那种因为政策的不可预期而造成股市震荡的可能性不大”
过去的一周，印度的股市很不平静。截至25日下午，印度股市还在忐忑地等待“限制参与凭证（participatory notes）建议案”的最终结果。这一拟议中的法规，引发了孟买股市17日的开市暴跌。
所谓参与凭证，是指通过注册投资印度股市的外国机构投资者，在购买印度股票后，据此向其客户发行的、表明客户对标的股票拥有所有权的一种衍生品。
这使国外投资者无需注册就能投资印度股市，但也隐藏了股票真正持有人的身份，因此引发了印度监管当局的忧虑。监管当局担心对冲基金通过参与凭证兴风作浪，加剧印度股市的波动。
暴跌缘由
17日，就在印度为“孟买敏感指数”突破19000点大关而欢呼后的第二天，孟买股市大幅跳空，在25分钟内跌至17544点。孟买证交所的各种股票几乎全线跌停，股指最大跌幅达9%。孟买证交所被迫停牌一小时。
这次暴跌的导火索，是16日印度证券交易委员会的一项公告。公告称，将考虑建议政府限制外资购买连接印度本地企业的海外衍生金融产品，特别是所谓的参与凭证。证交委的建议还包括要求投资者在未来18个月内全部出售其持有的参与凭证。该建议案拟在本月25日决定是否实施。
目前在印度，参与凭证等衍生品牵涉的股票等资产规模达469亿美元。印度财政部长奇丹巴拉姆16日的态度似乎是支持这一建议案。他表示，这个建议案“将缓和资本流入印度的步伐，这对所有投资者都是有利的”。
此前，奇丹巴拉姆在12日就表示，孟买股市的快速上涨“让我很吃惊，甚至是感到担心”，并表示“股市的迅速膨胀是由于大量外资进入导致的”。“孟买敏感指数”今年以来已累计上升近40％，屡创历史新高。与此同时，今年迄今为止，印度卢比对美元的升值幅度也超过了12％。
连跌3天
然而，孟买股市17日的开盘大跌，表明并非所有投资者都赞同印度政府的观点。从当天起，孟买股市连跌3天。
分析人士称，对那些因为预期大量资本流入而看好印度股市的人而言，建议案的影响无疑是负面的。而目前投资印度股市所需注册时间可能长达半年，如果参与凭证被取消，无疑会提高外国投资者投资印度股市的难度。
“从长期来看，资金流入股市途径的变化，可能只会产生很有限的影响，但是短期内会对投资者情绪和资金流入产生显著影响，”瑞士联合银行集团（UBS AG）驻香港经济学家菲利普·怀亚特表示，“外国机构投资者准备法律文书和注册需要一些时间，因此对流动性会有影响。”
16日以来，外国投资者已抛售了价值13亿美元的印度股票。
“请走前门”
今年截至本月16日，境外投资者已购买了价值176.9亿美元的印度股票，是去年全年79.9亿美元购买量的两倍多。据摩根大通估计，这其中约有100亿美元是通过参与凭证购买的。
而今年以来流入印度的外国投资，半数是在今年9月美联储降息后流入的。作为次级贷危机的避风港，印度等新兴市场的资本流入额预计还将持续。
印度监管当局近来一直表示，希望投资印度股票的境外资金能标明来源。印度证交委主席莫·达莫达兰在限制参与凭证建议案发布后解释说：“我们一贯坚持欢迎投资的态度——投资者可以通过注册为外国机构投资者（FII）的方式投资，而这也是我们最鼓励的方式。我们总在说：‘请来投资吧。’但是我们也总在说：‘请走前门，用自己的名字注册。’这是最好的方式。”
然而，股市的反应让印度监管者不得不马上出手救市。达莫达兰22日在与外国投资者举行电视会议时表示，建议案旨在约束股市狂涨的态势，并非拒绝外资投资印度股市，因此同意外资法人机构和以参与凭证方式购买印度股票的外国投资者，只要向监管部门登记后即可合法购买印度股票。而审批将在一周内完成。
达莫达兰坦承，除非每个人都能直接投资印度市场，否则参与凭证总会存在。不过，允许外国投资者自由投资印度资本市场，是个更大的政策变化。由于有亚洲金融危机的前车之鉴，因此印度在这一点上十分慎重。
达莫达兰表示，对那些向监管部门登记过的外国投资者不设置投资上限。据他介绍，外国投资者登记的热情很高，22日当天，监管部门就完成了16项登记，还有更多的登记申请等待处理。截至本月23日，印度已有1119家注册外国机构投资者。
泡沫增大
在达莫达兰出面救市前，孟买股市就已经企稳。22日，受美国股市19日大跌的影响，亚洲股市跌声一片，只有经历了3天连跌的印度股市免遭下跌厄运，微升0.3%。这其中，很大的原因是投资者对印度经济的前景仍有信心。目前，印度是世界上增长速度最快的经济体之一。分析人士认为，其良好增势并没有发生改变，支撑印度股市上扬的因素也没有改变，政府政策的影响只是暂时的。而达莫达兰的一番讲话，更是令“孟买敏感指数”23日大涨4.99%。
“受利率上调、卢比升值和全球经济增长放缓的影响，我们预期2007年印度GDP增长将从2006年的9.6%放慢到8.9%。”雷曼兄弟公司印度经济学家索纳·法玛（Sonal Varma）在一份最新报告中指出，但是“鉴于出口占印度GDP的比例仍在23%的低位，加上外汇储备达到2430亿美元，因此印度仍是亚洲地区最不容易受（外界）影响的经济体之一”。
不过，“登记就能参与”可能使印度政府控制热钱流入、抑制股市泡沫的努力化为乌有。奇丹巴拉姆24日表示，他“没看到资本流入放慢的任何迹象”，“外国投资的涌入正在股市和房地产市场制造泡沫”。
资产市场泡沫还不是热钱带给印度的唯一“礼物”。奇丹巴拉姆还表示，外资流入不但已经造成了印度股市泡沫，同时把卢比汇率推至9年来最高点。
他说，卢比的快速升值已开始影响印度的出口商，“我们希望在不损害投资的情况下保持有竞争力的汇率。汇率是由市场决定的。”
据统计，今年前8个月中，印度央行累计从汇市买入了399亿美元，以遏制卢比的快速升值。
两难困局
达莫达兰前后不一的态度，反映了印度在开放资本账户的过程中，面对股市过热时的进退两难。
去年，泰国也曾采取限制外资流入的措施来阻击热钱，以减轻泰铢的贬值压力，但由于股市的强烈反应，这些政策不得不被取消。
在印度股市因政策出现动荡时，美国主流媒体曾建议印度完全放开资本流动，让卢比汇率自由浮动。美国财长保尔森24日也敦促印度不要采取限制国际投资的措施。
与印度股市相似，中国的股票市场也在这两年持续上扬。关于中国股市过热和泡沫化的担忧从去年就开始出现。“目前中国股市的泡沫已经非常明显了，”复旦大学金融学副教授攀登接受《第一财经日报》电话采访时表示，“这种情况下任何风吹草动都有可能造成投资者的信心动摇，从而导致泡沫破裂。”
不过，与印度和泰国不同，“中国政府一般不会推出不成熟的政策。所以，那种因为政策的不可预期而造成股市震荡的可能性不大”，攀登表示。(王慧卿)
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