面对着经济持续降温、通胀压力高涨而股市呈现疲态的困境，今天凌晨结束今年第二次例会的美联储正面临着越来越大的挑战。有分析人士甚至指出，美联储似乎又回到了2000年网络泡沫破灭时遇到的两难境地，当时的情形迫使美联储转入了长达数年的降息，而眼下，伯南克和他的同僚们也再次走到了“十字路口”。面对他们的可能不仅仅是在某一次例会上做出利率决策，而是要慎重考虑是否要改变更长期的政策取向。
重陷往日两难境地
经济增长节节下滑，通胀压力依然居高不下，甚至连去年牛气冲天的股市今年也持续走低，更要命的是，已经暴露出危机的次级抵押贷款市场，正日益成为压爆美国楼市乃至整体经济泡沫的最后一根稻草……
所有这些，就是美国的货币决策者们当前面临的“烂摊子”。正因如此，不少联储观察家们指出，对于美联储来说，如今的两难局面似乎是2000年底时的情景再现。
当时，经过近一年的连续加息，美国的网络泡沫刚刚破灭。而在当年11月15日的例会上，由于担心投资开支放缓、信贷情况趋紧以及股市下跌可能令经济增长进一步恶化，美联储的投票委员们一致决定“刹车”，尽管当时的通胀率仍高企，而失业率则接近30年来低点。到美联储在当年12月19日再次开会时，纳指又下跌了5％，而美联储也把对2001年第一季度的美国经济增长预期下调了多达1.5个百分点。到了次年1月3日，美联储彻底调整了货币政策立场，宣布了自1998年来首次降息，且一下就是50个基点。自此，美国进入了长达数年的降息周期，直到2004年6月再度加息。
反观现状，就经济增长而言，白宫已经将对去年第四季度的经济增长预期下调1个百分点以上，至仅为2.2％。而有咨询机构则将今年全年美国的GDP增速预期由之前的2.5％砍至1.7％。股市方面，去年屡创新高的指数也失去了动力，今年以来，标普500指数已下跌了2％左右。而通胀指标则依然超过了美联储的适宜区间上限。更糟的是，次级抵押贷款的风险日渐凸现。去年第四季度，美国次级房贷的违约率升至13.33%，为2003年以来最高水平。本周美国商务部的数据又显示，2月份美国新房开工量同比仍减少了28.5％。
越拖降息压力越大？
或许是本已疲软的房地产市场再次遭受的重创打击了投资人对经济的信心，也或者是以史为鉴，相比去年，市场对于美联储可能转入降息的预期大大增强。
市场交易员现在预期，美联储年内将降息三次。美国联邦基金利率期货期权的近期走势显示，年内美联储将基准利率下调至4.5%的可能性有24%，而在7周前，这一可能性还是零。
复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚认为，美国经济增长已经明显放缓，加上近期楼市降温的打压，“利率可能即将出现反转”。不过，“由于资金还没有大量离开美国，并且官方认为经济增长会很快恢复，马上降息可能还为时过早。”孙立坚对记者说。他表示，美联储转入降息可能还需要新的“导火索”，但至少到目前为止，还没有看到类似的信号。
而美国一些经济学家也指出，尽管一向以“通胀斗士”树立威信的美联储仍倾向于保持对通胀的强硬立场，但这样做也可能导致经济降温加剧的后果，届时当局可能不得不以更为犀利的方式放松银根。
“按兵不动的时间越久，美联储今后被迫降息、乃至更大幅度降息的可能性就越大。”瑞士信贷纽约的利率策略师康斯塔姆说。
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继续偏紧也有理由
降息似乎越来越变得理所当然，但继续加息或者说至少保持偏紧的货币政策取向，听上去也有充足的理由。仅凭依然位于高位的通胀以及美联储在对抗通胀上的一贯坚定立场，就不难得出这样的推论。
2月份，美国剔除食品和能源的核心消费物价指数同比上升了2.7％，而美联储更为偏爱的通胀指标核心消费开支物价指数PCE在1月份也上升了2.3％。而包括伯南克在内的至少7位美联储投票委员都曾公开表示，希望将通胀率保持在1％至2％的所谓适宜区间内，尽管自2004年3月以来，美联储还从来没有实现上述目标。
此外，就经济大环境而言，尽管房地产市场不尽如人意，但劳动力市场则保持强劲，显示经济增长仍有良好支持。2月份，美国的失业率降至4.5％，接近5年低点。另外，2月份美国新房开工量尽管同比仍大幅下降，但从环比数据来看还是增长了9％，远远强于1月份猛跌14.3％的局面。而伯南克本月初则坦言，“迄今没有看到任何次贷问题渗透到其他领域的情况”。
雷曼兄弟的美国经济学家希恩则认为，尽管市场的注意力已经集中在经济衰退风险以及次级抵押贷款市场，但美国通胀依然在暗中潜伏。尽管在2006年第四季度稍稍疲软，美国的核心通胀已经在过去两个月里再次上扬。“在劳动力市场没有多少剩余产能、原材料价格重现压力以及生产力增长放缓的大背景下，美联储似乎将有充分的理由来担心通胀上扬的风险，同时抵抗降息压力。”
罗奇：
美国应吸取网络泡沫教训
就在美联储主席警告美国有“三分之一机率”步入衰退之后，摩根士丹利全球首席经济学家罗奇日前也在最新研究报告中警告称，目前美国房地产的泡沫正在破裂过程中，这可能把美国推向衰退边缘。他指出，危机能否化解，关键将在于美联储能否吸取网络泡沫破灭时期的经验，能否制定出合适的政策。
罗奇说，继2000年互联网泡沫破裂之后，资产推动型的美国经济正出现七年来的第二度过剩局面。他表示，美国目前的经济形势与7年前类似，只不过“主角”已经更换。先前是互联网泡沫，目前则是房地产泡沫。他表示，资产推动型的美国经济增长模式，总是无法脱离“从一个泡沫破裂到另一个泡沫破裂的痛苦循环”。
包括伯南克在内的一些人都认为，目前美国的次级抵押贷款危机不会蔓延，无碍经济增长大局。但罗奇则将其视为房地产泡沫破裂的导火索，认为即使小部分资产市场的动荡，也将产生意料之外的广泛宏观影响。他警告说，市场应吸取2000年互联网泡沫的教训。7年前，众多投资者乐观表示，股市泡沫仅存在于少数互联网概念股，这些股票的市值占比仅为6%，不至于对总体股市产生大的影响。然而，股市泡沫破裂的事实，无情地击碎了投资者的美好预期，美国经济也随即进入温和衰退期，全球经济也受其拖累。
罗奇补充说，房地产泡沫破裂的后果甚至比互联网更为严重，7年前的泡沫破裂使企业受到打击，而房地产泡沫的破裂将影响对美国经济至关重要的消费部门。罗奇指出，失去强劲消费支出支撑的美国经济，将面临“后泡沫”时代的衰退风险。好在目前消费支出仍未出现严重下降的迹象，暂且让人松口气。但罗奇担心，“这很可能是压垮美国经济增长这只骆驼的最后一根稻草”。如果房价泡沫破裂，作为消费支出一大来源的房产再抵押贷款将减少，使收入增长低于支出、支出大于储蓄、过度负债的美国消费者陷入危险境地。
罗奇认为，美国经济是否能跳出从一个泡沫到另一个泡沫的窠臼，关键取决于美联储的政策。他将资产价格泡沫膨胀归咎于格林斯潘时代的政策失误。他认为，由于担心引发如日本10年通缩和经济衰退那样的严重后果，格老在泡沫膨胀至极限时，不敢大力将其刺破，当泡沫破裂后，又急于大幅下调利率，使过剩的流动性孕育了另一个泡沫的诞生。
罗奇认为，目前美国和全球经济的安危均“系于现任美联储主席伯南克一身”。他警告称，如果伯南克没有足够的智慧和魄力与格林斯潘时期的政策思路“划清界限”，在流动性推动下，当前以过剩和不平衡为特征的经济时代，“可能将成为现代央行政策失误的经典范例”。
作者：朱周良
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