“第一”雅迪，很焦虑！

雅迪又一次成为第一。

2022 年 9 月 19 日，雅迪召开第 1000 万台雅迪冠能电动车下线仪式，成为行业首个单系列产量迈入 " 千万辆俱乐部 " 的中国电动车品牌。

据了解，雅迪 " 冠 " 系列于 2020 年问世，至今已迭代三代。中信证券研报曾指出，" 相较于普通产品，‘冠’系列在 ASP 和盈利能力上均有更好的表现，推动了公司单车净利润从去年同期 90 元提升至 2022 上半年的 147 元。"

雅迪大力宣传第 1000 万台雅迪冠能电动车下线，一方面固然昭示该产品具备一定的核心竞争力，可以形成规模效益；另一方面，或许也希望让资本市场看到自己的高端化进程已初具成果。

不过值得注意的是，随着新国标带来的电动两轮车市场红利触顶，雅迪未来还能否在和其他二轮电动车企业的竞争中占据一定优势，并续写 " 规模经济 "，也是资本市场不得不担心的问题。

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二轮电动车市场红利将触顶

其实早在 2013 年前后，中国电动两轮车市场在经历了十一年的 " 黄金时代 " 后，就进入了 " 衰退期 "。


图源：华创证券

华创证券数据显示，2013 年，中国电动两轮车产量达到了 3695 万台的高点，同比增长 5.42%。此后，这一数字就开始节节下探。2017 年，中国电动两轮车的产量仅为 3113 万台，较 2013 年的高点下跌了 15.75%。

按此趋势来看，中国电动两轮车市场的红利正在以肉眼可见的速度衰退，电动两轮车行业已经迈入了 " 存量时代 "。

不过 2018 年 5 月发布的电动两轮车新国标，却给行业带来了新一轮的红利。据悉，《电动自行车安全技术规范》 ( GB 17761-2018 ) 已于 2019 年 4 月 15 日起强制执行，2022 年至 2025 年为过渡期。该标准对电动两轮车的重量、尺寸、速度均有强制要求。

由于此前大部分电动两轮车都没有按照新国标设计，因此，新国标催生出了一轮巨大的换车潮。

华创证券数据显示，2018 年后，中国电动两轮车的产量开始扶摇直上。2021 年，相关产品的产量达 4551 万台，较 2017 年增长 46.19%，创历史新高。

伴随着市场容量的扩张，行业玩家也纷纷冲高。以雅迪为例，2018 年，其两轮电动车销量仅为 504 万台，到了 2021 年，这一数字达到了 1386 万台，增长 175%。

不过政策带来的红利来得快，去得也快。

华创证券预测，2022 年 -2023 年为电动两轮车的换车高峰，预计销量可到 5100-5500 万台。2024 年后，中国电动两轮车的销量将逐渐下滑。

这也意味着，中国电动两轮车市场或将再次步入类似于 2013 年的 " 衰退期 "。

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" 高不成 " 的雅迪

虽然过去几年，雅迪的销量数据稳步攀升，与新国标带来的 " 换车红利 " 有一定联系，但是不能忽视的是，雅迪主动掀起的价格战，也是其赢得市场声量的一大诱因。

2016 年登陆港交所时，雅迪就曾借资本的力量，祭出了 " 所有车型降价 30%" 的促销活动。2020 年 10 月，雅迪又和拼多多联合举办 " 品牌万人团 " 活动，旗下冠能、欧睿、莱昂等两轮电动车普遍降价 10%-30%。

凶悍的价格战策略，很难不提升雅迪产品的市占率。

雪球数据显示，2018 年，雅迪和爱玛的两轮电动车市场份额分别为 17.6% 以及 17.9%。此时雅迪甚至还落后于爱玛。不过到了 2020 年，雅迪的市场份额就达到了 23.1%，远超爱玛的 13%。

价格战在短时间内固然可以提升雅迪的市场声量，但缺点也很明显，那就是削弱企业的创收能力。

财报显示，2019 年 -2021 年，在营收增长的背景下，雅迪的毛利率分别为 17.4%、15.9% 以及 15.2%，持续下跌。2020 年，雅迪电动踏板车的平均售价从 1690 元下跌至 1552 元；电动自行车的平均售价从 1228 元下跌至 1118 元。

一方面，凭借价格战策略，雅迪已经 " 登顶 "；另一方面，中国电动两轮车市场红利很可能在两年后消失，雅迪自然而然地启动了适应于存量时代的高端化战略。


2021 年 7 月，雅迪正式推出了旗下高端子品牌 VFLY。据了解，该品牌包含 Flying 等多个产品线，售价 6999 元 -19800 元。

高端品牌问世，确实立竿见影地提振了雅迪产品的均价。财报显示，2021 年，雅迪电动踏板车的平均售价从 1552 元增长至 1662 元；电动自行车的平均售价从 1118 元增长至 1265 元。

不过值得注意的是，高端品牌并未 " 填平 " 雅迪价格战的 " 大坑 "。财报显示，2022 年上半年，雅迪的毛利率为 17.9%，虽然同比提升 3%，但是不过刚刚恢复到 2018 年的水平。

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雅迪需要直面 " 专才 " 的挑战

尽管凭借大手笔的宣发以及相对价低的客单价，雅迪已然成为中国电动两轮车市场当仁不让的 " 一哥 "，不过随着行业红利收窄，雅迪还需面对众多 " 专才 " 的竞争。


财报显示，2022 年上半年，雅迪营收 140.51 亿元，同比增长 13.54%；归母净利润 9 亿元，同比增长 52.6%。

虽然雅迪营收、净利双位数的增速粗看还算亮眼，但一旦和行业同级别玩家对比，就能发现，其已略显疲态。

财报显示，2022 年上半年，爱玛营收 94.38 亿元，同比增长 29.08%；归母净利润 6.9 亿元，同比增长 119.79%。

爱玛业绩增速远超雅迪，有一部分原因是因为前者在新兴渠道取得了更出色的成绩。

此前的 2021 雅迪科技全球倍增战略峰会上，雅迪创始人董经贵曾透露，雅迪在全球范围，起码要占据 35% 的市场。这也是雅迪应对中国电动两轮车市场红利紧缩的一大政策。

但是在 2022 年财报中，雅迪仅表示，" 本集团超过 90% 的收入及经营利润来自于在中国销售电动两轮车……故并无根据香港财务报告准则第 8 号经营分部呈列地区数据。" 这或许暗示，雅迪海外市场的销量并不理想。

作为对比，爱玛 2022 年上半年国际业务收入增加了 1.17 亿元，同比提升 111.69%。除爱玛外，其他电动两轮车厂商也纷纷发力海外市场，并取得了不俗的成绩。

2022 年上半年，小牛电动海外销量达到了 2.85 万辆，同比增长 309.1%，其中，电动滑板车销量超 2 万辆，创历史新高。

除了海外业务无太多亮点外，雅迪还需在高端市场直面小牛、九号等具备 " 互联网思维 " 玩家的挑战。

小牛最核心的产品方向是 " 智能 + 锂电 "。以 MQi2s 都市版为例，其配备了汽车级动力电芯，定位为 " 电自智能超级旗舰标杆 "，最高可提供 65km 的续航里程。

与小牛类似，此前与小米有高度绑定的九号机器人，也赋予自家产品独特的智能体验。比如，九号的车主可以以 66 元 / 年的价格选购 " 九号智选服务包 "，进而享受共享钥匙、定位车辆位置等功能。

与小牛和九号以智能化的体验，实现高端化突围不同，VFLY 品牌下的产品最重要的卖点就是大屏幕。

虽然搭载大屏幕的电动两轮车确实有一定的科技感，但是其很难带来比肩智能汽车的革命性体验。

因为绝大多数车主在骑电动两轮车时，都会随身携带手机。

无论是听音乐还是导航，都能直接用手机完成。由此来看，VFLY 产品的大屏幕，对于大部分消费者来说，可能只是 " 鸡肋 "。


高端化进程不力、上半年业绩增速被爱玛反超，国际市场又面对众多竞争对手的围剿，资本市场也对雅迪持观望态度。截止 2022 年 9 月 30 日，雅迪股价仅为 12.6 港元 / 股，较 2021 年 2 月 21.75 港元 / 股的高点下跌了 42.07%。

如果不能描绘出强有力的业务曲线，未来雅迪的股价或将持续承压。