编者按
乐观与忧虑并行，这才是对上市公司2007年中报的客观描述。
乐观的是上市公司整体业绩继续大幅增长。截至8月31日，沪深1480家A股公司披露中报，净利润同比增长超过75％。
不过，业绩剧增的背后，投资收益大幅增长，主营业务贡献度则相应下降。深交所甚至在报告中，向市场警示业绩增长背后隐藏的泡沫性因素。
疑问摆在市场面前：哪些公司更加注重主营，哪些公司以投资收益为主，上市公司整体业绩是否具有可持续性？
沪深公司投资收益同比猛增238%
李晶
沪深两市上市公司中报披露结束，整体业绩的大幅增长得到了市场的追捧，并激励了自8月中旬开始的一轮“中报行情”。但是，在主营业务继续增长的同时，上市公司投资收益的增长却更加迅猛，“含水业绩”隐忧显现。
根据Wind数据，截至8月31日，共计1480家A股上市公司公布了2007年半年报。这些公司上半年主营业务收入共35088.36亿元，较去年同期（有可比数据的，下同）增长22.51%；主营业务利润9802.12亿元，同比增长97.95%；净利润3253.5亿元，同比增长75.11%。同时值得关注的是，投资收益同比出现238%的大幅增长(剔除其间新上市公司)，而占利润总额的比例也达到17.9%。
蓝筹股业绩优异
上市公司上半年取得如此优异的业绩，大市值的绩优蓝筹股贡献显著。从绝对盈利水平来看，工商银行（601398.SH）上半年实现净利润408.44亿元，高居榜首，中国石化（600028.SH）和中国银行（601988.SH）分列二三位，分别为349.25亿元和298.87亿元。前十位公司共实现净利润1649.9亿元，这就占到了两市所有上市公司业绩的半壁江山，这些蓝筹公司支撑国内A股市场业绩中流砥柱的作用明显。
来自上证所的数据显示，上证50指数样本股公司2007年上半年实现营业收入总额15828亿元（占全部上市公司营业收入总额的58.8%），同比增加26.0%；净利润总额2245亿元（占全部上市公司净利润的77.4%），同比增加68.5%；加权平均每股收益、加权平均净资产收益率分别为0.216元和8.78%。
随着股改结束后上市公司质量的提高，绩优群体也继续扩大。上半年沪深两市有88家公司每股收益在0.50元以上。其中每股收益超过1.00元的达19家。*ST浪莎（600137.SH）因获债务重组收益和股权转让收益，以每股盈利4.75元独占鳌头，潍柴动力（000338.SZ）紧随其后，每股盈利1.87元。而吉林敖东（000623.SZ）、驰宏锌锗（600497.SH）、中信证券（600030.SH）等公司上半年每股收益也均在1.00元以上。
中报业绩“含水量”
不过，在为上市公司业绩大幅提升欢欣鼓舞的同时，我们应该清醒地认识到中报业绩的“水分”问题。从投资收益占比利润总额17.9%的数据来看，相对于成熟市场上市公司非主营业务通常仅占总利润不足10％的比重，国内上市公司投资收益等三项占总利润的比例的确显得有些过高。而值得注意的是，由于沪深两个市场上市公司“特性”不同，这一“水分”问题在两个市场各自的统计中却得到不同的结论。
Wind资讯的数据显示，沪市842家公司上半年实现利润总额为4021.68亿元，实现投资收益1056.5亿元，投资收益贡献约26.3％。去年同期，沪市A股公司实现利润总额为2196.5亿元，实现投资收益为205.5亿元，投资收益占比仅为9.36％。今年投资收益占比大幅提升主要是因为众多金融股的上市，中国人寿和中国平安两只保险股今年中期就实现投资收益超过600亿元。
深市639家公司上半年实现利润总额为758亿元，实现投资收益105.56亿元，投资收益贡献约13.9％。去年同期，深市A股公司实现利润总额为372.86亿元，实现投资收益为26.6亿元，投资收益占比为7％。
深交所的数据显示，深市主板公司上半年共实现利润总额678.97亿元，其中投资收益104.10亿元、公允价值变动损益9.14亿元和营业外收入42.49亿元，对利润总额贡献的比例分别为15.33%、1.35%和6.26%。
据此深交所警示业绩的泡沫性因素，认为2007年上半年深市上市公司每股收益大幅提升与投资收益、公允价值变动收益增长密切相关，上市公司盈利增长的持续性值得怀疑。
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中小板投资收益贡献度仅2.5%
过半数公司没有对外投资收益
蒋飞
在主板出现部分公司投资收益占比上升、主营业务贡献度下降的现象时，中小板公司则恰恰相反。来自深交所的统计数据显示，中小板公司的业绩增长主要来源于主营业务，非经常性损益所占比例很低，投资收益贡献的利润仅占2.5%，营业外收支贡献的利润仅占3.8%。
中报数据显示，中小板上市公司业绩继续呈现快速增长势头，上半年平均实现营业收入5.52亿元，比上年同期增长28.92%。中小板公司平均实现净利润3682万元，比上年同期增长32.25%；平均每股收益为0.22元，平均净资产收益率为6.69%。
根据Wind资讯数据，164家中小板公司中，87家公司没有产生投资收益，这一数字超过半数。13家公司投资收益为负，其余64家公司的对外投资产生了正收益。
其中投资收益绝对额最多的是华邦制药（002004.SZ），达到6143万元。亏损最多的则是横店东磁（002056.SZ），投资收益折损65万元。德豪润达（002005.SZ）和威尔科技（002016.SZ）两家对外投资产生亏损的企业，其利润总额也产生亏损，分别亏损19.62万元和14.88万元。
从投资收益相对利润总额的占比来看，中核钛白（002145.SZ）利润总额仅为143.85万元，而投资收益却达到1326.47万元，后者是前者的9.22倍。共有17家公司的投资收益占利润总额的比率在10%以上。
通过分析发现，新上市公司相对于老公司而言，投资收益占比小。按照上市先后排序，前100家公司（数量占比60%）的投资收益总额占据了全部公司的77%。而前50家公司（数量占比30%，且全部是2005年5月股权分置改革启动之前上市）的投资收益总额超过1.16亿元，占全部公司投资收益总额的45.5%。华邦制药这一投资收益最高的中小板公司，就是产生在这最先上市的50家公司中。
华邦制药的半年报显示，报告期内公司净利润同比增长382.59%，而公司净利润的增长主要来自于投资收益的增长。今年上半年，公司投资收益为6348.60万元，为公司贡献净利润5396.31万元，扣除非经常性损益后，公司主营业务实现净利润1932.45万元，同比增长23.78%。
华邦制药在报告中承认，其超过6000万元的投资收益主要是股票投资已经获得的收益。值得注意的是，华邦制药曾投资约8100万元持有五矿发展（600058.SH）约367.45万股，报告期末账面获利200万元。这部分股权在今年8月最终出售。
相比之下，太阳纸业（002078.SZ）的大笔投资收益则另有原因。在报告期，该公司的两条生产线与国际纸业合作成立万国太阳纸业公司，因此原本反映在主营业务收入中的上述生产线产生的利润，本期不再合并报表，而是反映为投资收益2465万元。
总体看来，中小企业板上市公司仍然显示了较强的主营业务盈利能力，投资收益占比很小。除了少部分公司亏损和极少部分公司倚重对外投资之外，大部分中小板公司能够集中资源做好主业。
动态PE仅32倍 上证50约等于“漂亮50”？
剔除金融类公司，上证50成份股投资收益对利润总额的贡献率为11％，主营业务盈利能力强
张志斌
随着中报披露完毕，上市公司盈利的增长速度出乎很多市场人士的预料，而大盘权重股盈利的快速增长无疑更是吸引了众多的市场眼球。一时之间，A股市场将产生像“漂亮50”那样股票的说法开始日益频繁地出现，那么，A股市场会出现“漂亮50”吗？
所谓的“漂亮50”，其实指的是上世纪60～70年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股。“漂亮50”的一个主要特征是盈利增长稳定，同时也具有较高的市盈率（PE），这些股票被视作可以“买入并持有”的优质成长股，同时也成为那个年代早期牛市行情的重要推动力量。
就目前而言，上证50指数所涵盖的样本股群体似乎应该是“漂亮50”的当然最佳候选地。
数据显示，上证50指数样本股公司2007年上半年实现营业收入总额15828亿元，占沪市全部上市公司营业收入总额的58.8%；净利润总额2245亿元，同比增加68.5%，占沪市全部上市公司净利润的77.4%。
Wind资讯的数据显示，上证50指数样本股上半年的投资收益总额达到891.15亿元，其中中国人寿（601628.SH）和中国平安（601318.SH）就分别贡献了344.21亿元和291.24亿元，2家公司就占了投资收益总额的71.30％。上证50样本股的上半年利润总额达到3163.89亿元，投资收益占利润总额达到28％，不过如果剔除12家金融类公司，投资收益占利润总额的比例仅为11％。
根据Wind资讯的统计数据，上证50指数样本股公司截至昨日的总市值约为144486亿元，占沪市总市值183239亿元的比重为78.85%。
如果简单地以总市值/（上半年净利润×2）的方法来计算上证50指数样本股的动态市盈率，32.18倍的数值相信会出乎很多市场人士的预料，而昨日上海证券交易所网站公布的沪市平均市盈率数据还是60.3倍。
一位券商策略分析师在昨日接受《第一财经日报》采访时表示，以上述方法计算动态市盈率从理论上讲是可行的，但在实际计算过程中还要考虑很多现实因素，比如在计算上市公司市盈率水平时，一般需要把非经常性损益从净利润中剔除，如果考虑这一因素，上证50指数市盈率水平应该还会有所上升。
上述分析师同时表示，由于今年上半年股市较为火爆，上市公司的投资收益总额也水涨船高，下半年是否还能保持这样的增长速度还有待观察，再加上一些季节性、周期性上市公司的存在，计算动态市盈率也不能简单地将半年净利润乘2作为分母。
一位资深业内人士也表示，由于一些A＋H股上市公司的存在，不能将这些上市公司的全部净利润都计算为A股市盈率的分子，需要剔除H
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