小牛电动车赴美上市：半年亏损3亿，销量仅为雅迪零头

中国电动车网获悉，9月25日，主打互联网电动车的小牛电动向美国证券交易委员会（SEC）提交了招股书，显示小牛电动2018年上半年共卖出12.50万辆，实现营收5.57亿元，毛利为7989万元，净亏损为3.15亿元。

对比发现，小牛电动在过去数年销量增长迅速，但尚不能与雅迪和新日相比；而高昂的产品成本、市场营销费用和研发费用，依然制约着小牛电动的利润。

招股书披露，小牛电动试图将产能扩充到70万台，大约相当于18年上半年销量的6倍。扩产后，凭借规模优势，小牛电动能否实现盈利？

上半年亏损3.15亿元

尽管小牛电动的单车售价远高于号称“高端”的雅迪，但其尚未走出亏损，2016年、2017年及今年上半年分别录得净亏损人民币2.33亿元、1.85亿元和3.15亿元，上半年产品毛利率为14.3%。

小牛电动的毛利率相比雅迪、新日等传统电动车制造商相差无几，2017年，雅迪电动车整体毛利率为14.9%，新日电动车为15.17%。

小牛主打互联网高端电动车，旗下产品售价平均较高，以N系列为例，入门级售价达到5699元，几乎相当于两台普通电动车。

小牛电动招股书亦显示， 2017年其加权平均零售价格比行业竞争对手高出约86％；截至今年上半年末，小牛电动销售出一台电动车，可以获得4456元的收入。作为对比，雅迪电动踏板车2017年的平均售价为1675元，而电动自行车的平均售价为1135元。

对此，小牛电动表示，其电动滑板车的材料和制造成本历来占收入成本的绝大部分，未来的盈利能力在很大程度上取决于成本控制能力，而这又取决于小牛管理供应链和制造流程的能力；随着业务规模的扩大，小牛电动希望得到更多讨价还价的能力，从而从供应商处获得更优惠的价格。

另一方面，高昂的销售和营销费用始终制约着小牛电动的财务表现，2017年和今年上半年，其销售费用分别达到8306.5万元和7022.9万元，占到同期营收的10.8%和12.6%；2017和今年上半年的研发支出分别达到3949万和5605.4万，占比为5.13%和10.07%。

（小牛电动财务数据）

作为对比，雅迪和新日去年研发投入总额分别为1.83亿元和1.15亿元，占营业收入比例分别仅为2.33%和4.26%，其销售费用占比也低于10%。

今年上半年的巨额亏损，也与同期小牛电动陡升的一般及行政开支有关，上半年这一费用达到2.33亿元，远超去年同期的3696余万元。对此，小牛电动解释称，费用增加主要是由于2018年4月的火灾事故，造成的库存和财产、设备和损失约2230万元。

火灾事故，是指小牛电动常州工厂在今年4月发生的一起火灾事件，网上流传的图片显示，事发当天有雨，白色厂房内可以看到火焰。

但火灾造成的损失仍低于股权激励费用：招股书披露，上半年小牛电动产生了1.689亿元的股权激励费用，这笔费用与两位前雇员的离职有关。

招股书披露，2016年1月和2018年9月，小牛电动进行了两次股权激励计划，2016年计划发型的普通股至多为586.15万股，本次可供发行的普通股至多为673.37万股，上半年，小牛股权补偿开支达人民币2.34亿元。

此前，小牛电动已经完成两轮融资，其中B轮融资约为1.3亿美元。但招股书显示，小牛电动账面资金依然紧张：截至去年年底，小牛电动账面现金为1.12亿元，总资产5.04亿元，但其负债总额却达到5.91亿元，其中短期银行借款达到1.68亿元。

销量尚为不足雅迪零头，融资扩产能70万辆

中国曾经被称为自行车大国，如今也是：小牛电动在招股书披露，截至2017年12月31日，中国约有7亿辆两轮车（包含自行车、电动自行车和摩托车），平均每两人中就有一辆拥有一辆两轮车。

中国同样是最大的电动自行车市场，灼识投资咨询认为，2017年中国电动两轮车的销量和零售额分别达到2700万辆和80亿美元，到2022年，这组数据将增至3490万辆和130亿美元。

而中国市场亦养育了众多电动车制造商。据中国轻工业信息网今年年初披露的数据，国内去年销量超过50万辆的企业多达16家，销量前三名雅迪、新日和台铃分别售出420万辆、310万辆和180万辆。

面对激烈竞争，小牛依然杀入这条赛道。2014年9月，北京牛电科技有限责任公司注册成立。12月，牛电科技全资设立的江苏小牛电动科技有限公司成立。半年后，小牛电动上线了首款产品——N系列电动车。

招股书披露的数据显示，过去三年来，小牛电动销量增长迅速，累计销量已经达到43.15万辆，其中2016年卖出8.49万辆，2017年卖出18.95万辆，今年上半年卖出12.50万辆；2018年上半年，小牛电动实现收入5.57亿元，距离去年全年总营收的7.69亿元相去不远。

但这一数据尚不能与行业巨头相比。相关财务报表显示，雅迪电动车2017年的销量为406万台，新日电动车去年销量为136.5万辆。同期，两家制造商分别实现营业收入78.50亿元和26.96亿元。

在招股书中，小牛电动亦表达了希望增加销量的诉求。小牛电动披露计划融资额为1.5亿美元，融资将用于升级和扩建生产设施、研发和扩张分销网络等。小牛电动还披露，2019年将产能扩大70万辆，为此，2018年2019年的资本支出将分别达到3000万元和5500万元。

李一男仍为第一大股东

2014年，李一男创办牛电科技（小牛电动），隔年，因涉嫌内幕交易罪，李一男被警方刑事拘留，2017年1月，深圳市中级人民法院二审判处李一男有期徒刑两年六个月，并处罚金750万元，2017年12月，李一男出狱。

出狱后，李一男辞掉牛电科技创始人、CEO等职务，但仍保留股份，转而加盟梅花天使创投并担任合伙人职务，负责旗下成长基金投资业务。

不过，截至目前，李一男仍为小牛电动大股东，通过Glory Achievement Fund Limited持有公司43.8%的股份。

（小牛电动股东结构）

此前，小牛电动CEO李彦在接受参访时候表示，李一男现阶段的兴趣更多的是在投资领域，虽然仍是小牛电动的股东，但他不在董事会也不参与内部讨论。

而本次招股书披露，李一男的持股由三名“与李先生无关的个人保护人”管理，任何有关投票或出售股份或其他证券交易的决定，均须经“保护人”批准；李一男已承诺不会成为公司董事会成员或管理团队成员，或以任何身份参与我们的营运，小牛电动还准备采用“公司治理措施”来限制他对非公开信息的访问。